我国城投债信用利差影响因素实证研究

自 20 世纪 90 年代城投债诞生以来，城投债在弥补财政资金缺口、推动地方 基础设施建设方面做出了重要贡献。城投债长期依赖政府信用作为背书，然而，随 着 2014 年国发 43 号文的出现，城投债性质出现了历史性转变。43 号文明确要求 将城投平台公司地方政府融资功能剥离出去，并对政府举借债务融资机制进行监 管。从那时起，43 号文成为了监管体系的顶层文件，后续发布的一系列条例均秉 承着 43 号文思想，不断重申政府与城投平台债务的剥离关系。在随着管控政策收 紧，地方政府隐性担保对城投债信用利差的影响是否被弱化、政策执行取得成效与 否以及城投债信用利差的影响因素等等，在新的政策环境下都是值得我们探讨的。 本文从地方政府、城投平台、承销商三方面考察了影响城投债信用利差的关键 因素，并讨论因素对信用利差的影响方向和程度。以 2014 年的政策冲击作为时间 分界点，通过引入外生政策变量的方法考察关键因素在政策发布后对对信用利差 影响方向以及程度的改变。此外，本文考虑地区市场化程度的影响，考察三方因素 以及 43 号文影响是否具有地区异质性，得出的结论如下：（1）地方政府隐性担保 能力增强、城投企业偿债能力提升、承销商为本地声誉较高规模较大的承销商均能 显著降低城投债的信用利差。三方因素中，政府隐性担保因素影响与显著性最为明 显，表明我国城投债财政兜底概念深入人心，城投债市场的市场化程度需要进一步 推进。（2）43 号文的出台，显着增强了城投平台偿债能力对城投债的信用利差产 生负向影响，但在承销商资质因素方面削弱不明显，且并没有如期削弱政府隐性担 保的作用，甚至在一定程度上有所加剧。（3）43 号文在市场化程度不同地区均无 法削弱地方政府隐性担保对城投债信用利差的影响。政策强化了城投企业偿债能 力对于城投债信用利差的影响，而对于承销商方面的影响，仅体现在了市场化程度 较高的地区中本地承销商的性质因素，政策削弱了该因素对信用利差的负向效用。 总体上看，市场化程度高的区域 43 号系列政策执行效果较好。 根据本文的研究结论，提出针对地方政府、城投平台以及承销商等三个方面的 政策参考建议，对推进城投债市场的健康发展具有一定的参考价值。同时，在此研 究基础上，针对我国目前城投类企业的融资困境提出了一些对策和建议。 

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