投资者关注对AH股溢价影响的研究-基于动态面板数据的实证检验

  本文以在A股和H股交叉上市的公司为研究对象，采用面板数据动态模型，通过固定效应模型和GMM模型检验了投资者关注对AH股溢价的抑制作用，检验了机构持股比例和会计信息质量的负向调节作用。本文的主要发现如下：首先，投资者关注对AH股溢价具有负向影响，即当个人投资者关注增加时，AH股溢价会下降；反之，当个人投资者关注减少时，AH股溢价上升，这一结果与理论分析相符合，即个人投资者关注可以反映公司的估值水平和市场认可度，从而降低公司在内地和香港两地的股票价格差异。其次，机构持股比例会增强投资者关注对 AH股溢价抑制作用，这一结果与理论分析相符合，因为机构持占比提高，投资者受非理性因素影响，最终导致的效果相当于增加了投资者关注，造成交易量放大，提高了公司股票的流动性，提升了公司在内地和香港两地的价格发现效率，即增强了投资者关注对AH股溢价的抑制作用。最后，会计信息质量会增强投资者关注对AH股溢价的抑制作用，这一结果与上述理论分析类似，因为会计信息质量可以提高公司在内地和香港两地的信用评级和估值水平，这能吸引更多且广泛的投资者参与，市场效率提高，这相当于增加投资者关注的效用，即降低了公司在内地和香港两地的股票价格差异。

  本文根据主要发现，提出了以下政策建议：第一，加强上市公司信息披露力度，吸引投资者关注；第二，进一步完善投资者结构，扩大机构投资者占比，增强市场效率；第三，引导上市公司持续提升会计信息质量；第四，加强投资者教育，改善盲目投资行为；第五，鼓励跨市场交易，增加市场流动性，缩小AH股溢价。

[1] 柏建成, 任茜, 何建晖等. 投资者关注与股价崩盘风险—基于百度指数的实证研究[J]. 管理现代化, 2023, 43(05): 37-46.
[2] 毕鹏. 交叉上市提高了我国A股市场股价信息含量了吗？[J]. 金融发展研究, 2021, (09): 32-41.
[3] 曹丰, 代明. 机构投资者有限关注与公司创新[J]. 中南财经政法大学学报, 2023, (04): 3-15.
[4] 曹纳, 田高良. 基于信息不对称测度模型的投资者关注与股价崩盘风险[J]. 财经理论与实践, 2023, 44(06): 51-58.
[5] 陈向阳, 刘芳芳. 人民币加入SDR对AH股溢价的影响[J]. 投资研究, 2017, 36(09): 107-119.
[6] 董恬媛, 韩洪灵, 刘强等. 个人投资者异常关注与分析师预测行为——基于财经社交媒体的经验证据[J]. 财经论丛, 2023, (09): 69-79.
[7] 顾洪梅, 张嫚玲. 投资者情绪与股票市场——基于COVID-19疫情突发事件[J]. 上海金融, 2023, (03): 44-56.
[8] 胡亚峰, 冯科, 邓国胜. 公司交叉上市、现金持有及其市场价值的实证[J]. 统计与决策, 2022, 38(22): 175-179.
[9] 兰俊美, 郝旭光, 卢苏. 机构投资者与个人投资者非理性行为差异研究[J]. 经济与管理研究, 2019, 40(06): 16-33.
[10] 李顺平, 朱顺和. 股票流动性和价格波动的同业溢出效应——基于投资者关注视角的SDM模型实证研究[J]. 金融发展研究, 2023, (01): 22-31.
[11] 方红星, 金玉娜. 高质量内部控制能抑制盈余管理吗？——基于自愿性内部控制鉴证报告的经验研究[J]. 会计研究, 2011(08): 54-56.
[12] 陈骏, 徐捍军. 企业寻租如何影响盈余管理[J]. 中国工业经济, 2019(12): 176-181
[13] 李雪婧, 郑璐瑶, 张永冀等. 投资者关注对信息披露质量的影响及机制——基于董秘履职视角[J]. 北京理工大学学报(社会科学版), 2023, 25(06): 162-183.
[14] 刘丹, 郝应丽, 崔也光. 交叉上市企业是否更加关注ESG表现——基于经济政策不确定性和产品市场竞争的调节作用[J]. 财会通讯, 2022, (20): 37-43.
[15] 刘澜飚, 郭亮. 情绪差异能解释AH股溢价吗?[J]. 现代财经(天津财经大学学报), 2022, 42(01): 66-80.
[16] 刘晓曦, 董凯, 陈慰. 企业交叉上市、股票信息量与现金持有决策 [J]. 金融监管研究, 2020, (09): 66-80.
[17] 娄桂莲, 耿晓媛. 股票收益波动性与会计信息质量[J]. 中国注册会计师, 2023, (07): 40-46.
[18] 罗声明, 蔡玉. 会计信息质量、货币政策与企业现金持有量[J]. 财会通讯, 2023, (19): 24-28+33.
[19] 马新智, 王丽增, 王丽娜. 媒体关注、机构投资者持股与内部控制有效性——基于A股上市公司的实证研究[J]. 会计之友, 2020, (24): 84-91.
[20] 毛杰, 刘红忠. 股市信息不对称对股价暴跌的影响——基于不确定性的新视角[J]. 管理科学学报, 2023, 26(08): 117-132.
[21] 聂思玥, 李梦花, 刘维奇. 价格发现能力的变化及其解释——来自AH交叉上市股票的证据[J]. 数理统计与管理, 2018, 37(03): 554-570.
[22] 瞿慧, 沈微. 基于LSTHAR模型的投资者关注对股市波动影响研究[J]. 中国管理科学, 2020, 28(07): 23-34.
[23] 宋顺林, 易阳, 谭劲松. AH股溢价合理吗——市场情绪、个股投机性与AH股溢价[J]. 南开管理评论, 2015, 18(02): 92-102.
[24] 苏振兴, 扈文秀, 杨栎. 投资者概念关注对股票收益的影响研究——基于百度搜索数据[J]. 运筹与管理, 2022, 31(05): 206-213.
[25] 谭小芬, 刘汉翔, 曹倩倩. 资本账户开放是否降低了AH股的溢价?——基于沪港通开通前后AH股面板数据的实证研究[J]. 中国软科学, 2017, (11): 39-53.
[26] 唐旻, 黄志刚. 引入投资者关注度的股指收益率预测研究——基于差分进化算法极限学习机模型[J]. 系统科学与数学, 2022, 42(06): 1503-1518.
[27] 佟岩, 孙毓, 王茜. 交叉上市与企业创新——以A+H上市公司为例[J]. 科研管理, 2022, 43(06): 121-131.
[28] 王萦心. 个人投资者交易比例提升：美股市场结构变迁及启示[J]. 证券市场导报, 2021, (05): 45-55.
[29] 王宇, 贺恩远. A股H股溢价研究：基于跨境资金流动视角[J]. 中国注册会计师, 2021, (10): 52-57.
[30] 吴小花. 融资融券对股票定价效率的影响——基于AH股溢价视角[J]. 会计之友, 2016, (17): 19-22.
[31] 吴媛媛. 交叉上市对企业盈余质量的影响——基于应计盈余管理和真实盈余管理的研究[J]. 财会月刊, 2018, (02): 32-38.
[32] 武佳薇,汪昌云,陈紫琳等. 中国个人投资者处置效应研究——一个非理性信念的视角[J]. 金融研究, 2020, (02): 147-166.
[33] 玄海燕, 金珍, 张玉春等. 基于背景风险的个人投资者投资决策研究[J]. 重庆师范大学学报(自然科学版), 2019, 36(04): 93-99.
[34] 严雨萌, 熊熊, 路磊等. 从“管中窥豹”到“高屋建瓴”：大数据背景下的个人投资者行为[J]. 中国管理科学, 2023, 31(09): 244-254.
[35] 张良, 彭子峰. 机构投资者持股能促进企业高质量发展吗[J]. 财会月刊, 2023, 44(21): 37-45.
[36] 周亮. 投资者关注与股市收益——基于股吧数据挖掘的实证分析[J]. 金融发展研究, 2021, (04): 60-68.
[37] 朱红兵, 王婉菁, 张兵. 投资者关注、信息不对称与名人持股效应[J]. 管理科学, 2022, 35(01): 152-164.
[38] 朱顺伟, 刘海龙, 周春阳. 量价趋势、信息不对称与股票收益率：基于中国A股市场的实证研究[J]. 系统管理学报, 2023, 32(04): 774-783.
[39] 朱文莉, 许佳惠. 交叉上市、交叉路径与公司治理——基于AH股交叉上市公司的研究[J]. 财会通讯, 2018, (12): 29-34. 英文部分：
[40] Bank M, Larch M, Peter G. Google search volume and its influence on liquidity and returns of German stocks[J]. Financial markets and portfolioManagement, 2011, 25(3): 239.
[41] Andrei D, Friedman H, Ozel N B. Economic uncertainty and investor attention[J]. Journal of Financial Economics, 2023, 149(2): 179-217.
[42] Ang M T, Chow Y P. Influence of virtual currency development and investor attention on financial stocks’ value: evidence from selected Asian equity markets[J]. Journal of Financial Regulation and Compliance, 2023, 31(1): 96-125.
[43] Aouadi A, Arouri M, Teulon F. Investor attention and stock market activity: Evidence from France[J]. Economic Modelling, 2013, 35: 674-681.
[44] Barber B M, Odean T. All that glitters: The effect of attention and news on the buying behavior of individual and institutional investors[J]. The review of financial studies, 2008, 21(2): 785-818.
[45] Boulland R, Degeorge F, Ginglinger E. News dissemination and investor attention[J]. Review of Finance, 2017, 21(2): 761-791.
[46] Bowers A H, Greve H R, Mitsuhashi H, et al. Competitive parity, status disparity, and mutual forbearance: Securities analysts' competition for investor attention[J]. Academy of Management Journal, 2014, 57(1): 38-62.
[47] Carpenter J N, Whitelaw R F, Zou D. The AH premium and implications for global investing in Chinese stocks[J]. February, 2020, 6: 2020.
[48] Chemmanur T J, Yan A. Advertising, attention, and stock returns[J]. Quarterly Journal of Finance, 2019, 9(03): 1950009.
[49] Cheng X, Kong D, Wang J. Political uncertainty and AH share premium[J]. Pacific-Basin Finance Journal, 2021, 68: 101388.
[50] Clarke J, Chen H, Du D, et al. Fake news, investor attention, and market reaction[J]. Information Systems Research, 2020, 32(1): 35-52.
[51] Drake M S, Roulstone D T, Thornock J R. Investor information demand: Evidence from Google searches around earnings announcements[J]. Journal of Accounting research, 2012, 50(4): 1001-1040.
[52] Fan Q, Wang T. The impact of Shanghai–Hong Kong Stock Connect policy on AH share price premium[J]. Finance Research Letters, 2017, 21: 222-227.
[53] Fung J K W, Girardin E, Hua J. How does the exchange-rate regime affect dual-listed share price parity? Evidence from China’s A-and H-share markets[J]. Journal of International Money and Finance, 2022, 129: 102738.
[54] Hui E C M, Chan K K K. Does the Shanghai–Hong Kong Stock Connect significantly affect the AH premium of the stocks?[J]. Physica A: Statistical Mechanics and its Applications, 2018, 492: 207-214.
[55] Lehavy R, Sloan R G. Investor recognition and stock returns[J]. Review of Accounting Studies, 2008, 13: 327-361.
[56] Li F, Liu X, Viswanathan V. The Revealed Inefficiencies of the China AH Premium[J]. The Journal of Portfolio Management, 2021.
[57] Liu, Yuanyuan, et al. "Forecasting the volatility of crude oil futures: The role of oil investor attention and its regime switching characteristics under a high-frequency framework." Energy 238 (2022): 121779.
[58] Lou D. Attracting investor attention through advertising[J]. The Review of Financial Studies, 2014, 27(6): 1797-1829.
[59] Pan X, Zhang R, Li K, et al. A cross-sectional and comparative study on Chinese A-share and H-share stock markets[J]. International Research Journal of Applied Finance, 2019, 10(2): 84-108.
[60] Pham L, Huynh T L D. How does investor attention influence the green bond market?[J]. Finance Research Letters, 2020, 35: 101533.
[61] Schmidt D. Investors’ attention and stock covariation: Evidence from google sport searches[J]. 2012.
[62] Seasholes M S, Wu G. Predictable behavior, profits, and attention[J]. Journal of Empirical Finance, 2007, 14(5): 590-610.
[63] Smales L A. Investor attention and global market returns during the COVID-19 crisis[J]. International Review of Financial Analysis, 2021, 73: 101616.
[64] Suardi S, Rasel A R, Liu B. On the predictive power of tweet sentiments and attention on bitcoin[J]. International Review of Economics & Finance, 2022, 79: 289-301.
[65] Vozlyublennaia N. Investor attention, index performance, and return predictability[J]. Journal of Banking & Finance, 2014, 41: 17-35.
[66] Wan J, Wu Y, Zhu P. The COVID-19 pandemic and Bitcoin: Perspective from investor attention[J]. Frontiers in Public Health, 2023, 11: 1147838.
[67] Wen F, Xu L, Ouyang G, et al. Retail investor attention and stock price crash risk: evidence from China[J]. International Review of Financial Analysis, 2019, 65: 101376.
[68] Xunfa L U, Zhitao Y E, Huang N, et al. DOES THE COVID-19 MEDIA COVERAGE AFFECT AH PREMIUM DISPARITY?[J]. Economic Computation & Economic Cybernetics Studies & Research, 2023, 57(1).
[69] Yung K, Nafar N. Investor attention and the expected returns of reits[J]. International Review of Economics & Finance, 2017, 48: 423-439.
[70] Zhang B, Wang X, Rao M. Investor attention and stock market under the outbreak of the covid-19-based on the data of mask concept stocks[C]//E3S Web of Conferences. EDP Sciences, 2020, 214: 02024.
[71] Zhang W, Shen D, Zhang Y, et al. Open source information, investor attention, and asset pricing[J]. Economic Modelling, 2013, 33: 613-619.
[72] Zhang W, Wang P. Investor attention and the pricing of cryptocurrency market[J]. Evolutionary and Institutional Economics Review, 2020, 17: 445-468.
[73] Zhang Y, Chu G, Shen D. The role of investor attention in predicting stock prices: The long short-term memory networks perspective[J]. Finance Research Letters, 2021, 38: 101484.
[74] Zhu P, Zhang X, Wu Y, et al. Investor attention and cryptocurrency: Evidence from the Bitcoin market[J]. PLoS One, 2021, 16(2): e0246331.